阁笔趣

第12 拆分现金流结构造血输血大起底（第3页）

如果企业的固定资产和无形资产比较多，核心利润获现率就应该更高，以满足补偿固定资产折旧、无形资产摊销等方面消耗的资源。

我在前面利润表的讨论中曾经计算过复星医药的核心利润。我们再结合现金流量信息，看一下企业的核心利润获现率情况（货币单位：亿元）：

复星医药的数据显示，企业的核心利润获现率处于较好的水平，但与上年相比有所下滑。

当然，投资收益也可能产生现金流量，也属于“造血”。

但对于一个以经营活动为主的企业，反映其“造血”能力的还是核心利润获现率。

我们再看一下同属医药行业的恒瑞医药的经营活动现金流量情况（货币单位：人民币元。资料来源：恒瑞医药2020年年度财务报告）：

不用计算核心利润获现率我们就可以判断，与核心利润的规模比，企业的经营活动产生的现金流量净额相对不足。其原因要么是企业年度内赊销较多、预收较少，要么是企业年度内在存货方面占用的资金较多，从而导致经营活动现金流量相对不足，要么就是前面两个因素综合作用的结果。

（2）“输血”状况

我把企业筹资活动产生现金流量的状况比喻为“输血”状况，反映企业“输血”状况的内容集中在筹资活动产生现金流量的几个项目上。

企业的“输血”无非有这样几个来源：找股东要钱，找银行和各种债权人借钱等。

实际上，“输血”状况在很大程度上反映了一家企业的筹资和经营竞争力。不筹资的企业不一定没有竞争力，如果企业经营活动获得现金流量的能力较强、企业又没有大规模投资活动的现金需求，企业就不一定要筹资；筹资多的企业往往具有筹资能力强的竞争优势。

我们还是先看一下前面复星医药2020年现金流量表中关于筹资活动的部分信息：企业除了吸收了子公司少数股东（就是子公司的非控制性股东）入资，还出现了债务融资大借大还的情况。大借大还情况的出现，一般不是年度内借入和偿还长期借款的情形，极有可能是短时间内进行了频繁的借款和还款活动。什么原因导致了这样的活动，是需要关注的。

下面，我们再看一下上市公司恒瑞医药2020年年报中的部分信息（货币单位：人民币元。资料来源：恒瑞医药2020年年度财务报告）：

恒瑞医药的数据显示，在2020年内，企业既没有借款，也没有还款。筹资活动主要是吸收股东入资，但规模并不大—只比年度内分配股利、利润或偿付利息支付的现金（因企业没有债务融资，这项支出主要应为支付现金股利）多一些。

这至少说明，企业可以在一段时间内不依赖债务融资而生存与发展。

（3）“用血”状况

我把企业投资活动产生现金流量的状况比喻为“用血”状况，合并现金流量表上反映企业“用血”状况的内容主要集中在购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金项目上。

企业的“用血”要么是在固定资产、在建工程上花钱，要么是在无形资产、生产性生物资产等方面花钱。这些方面的花费主要是为企业未来的生产经营进行能力建设。

不进行这方面建设的企业给人的感觉往往是发展前景不好的企业，而过度建设的企业未来可能存在着相关资产“爆雷”的风险。

下面，我们先看一下复星医药2020年现金流量表中关于投资活动的部分信息：企业连续两年在购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金项目上有较大规模的支出—2019年为39。6亿元，2020年为44。4亿元。

这至少说明，企业还在进行大规模的基础设施建设，未来的业务能力可能因此而提升。

我们再看一下上市公司恒瑞医药2020年年报中的部分信息（货币单位：人民币元。资料来源：恒瑞医药2020年年度财务报告）：

恒瑞医药的数据显示，在2020年内，企业的投资活动主要集中在两个方面：一是购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，其支出规模与上年基本持平；二是投资支付的现金，而且规模很大。千万不要以为企业真的在进行大规模的投资：企业投资活动现金流入里面包含了大规模的“收回投资收到的现金”，不但2020年如此，2019年也是如此。这说明企业利用闲置资金频繁进行短期投资交易。

与企业可动用的现金能力相比（可以结合企业经营活动产生的现金流量净额），恒瑞医药购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金并不多。这在一定程度上意味着企业采取的是渐进式而不是集中轰炸式的基础设施能力建设。

在本节，我们对现金流量表的基本结构和项目进行了讨论，并将现金流量表的结构用“造血”“输血”和“用血”来比喻并进行了案例分析。

是不是有这种感觉：有的企业“造血”能力强，有的企业“输血”比较多。

这节我们就讨论到这里。下一节，继续讨论现金流量表。